הסבר: כלכלת הודו ב-2020, למה לצפות ב-2021

כלכלת הודו בשנת 2020: כאשר אנוס הורריביליס 2020 מסתיימת, ישנם יתרונות חיוביים בכלכלה: סימנים להתאוששות של התמ'ג ושוקי מניות שוקקים. אבל הביקוש חלש, הקבלות יורדות ומצב התעסוקה עגום. כל העיניים נשואות לתקציב - ולחיסונים

פועלים חוזרים למדינות מולדתם במהלך הסגר שהוטל עקב Covid-19, בניו דלהי. (צילום אקספרס: Praveen Khanna)

בעוד קצת יותר מחודש תציג שרת האוצר נירמלה סיתרמן את מה שהיא בישרה כתקציב שלא היה מעולם. כששנה שלא מסתיימת מעולם, יש שאלות על הדרך קדימה - כולל האם התקציב, או כל התערבות מדיניות של הממשלה בחודשים הקרובים, יכולים לפצות על התגובה התמריץ הפיסקאלי המכריע למצב שהביאה המגיפה . והאם רוח נגדית אחרת עשויה לעקוף את ההתאוששות בצמיחה הכלכלית.

גם כשהתפוקה התעשייתית גדלה עם פתיחת הכלכלה מחדש, מעודדת על ידי ביקוש עצור וגידול בהוצאות הפסטיבל, סנטימנט הצרכנים נותר חלש. תחזית התעסוקה פושרת וההכנסות של משקי הבית ממשיכות להיות לא אופטימליות. תזרימי השקעות מונעים מארה'ב ואירופה החזירו את תיאבון הסיכון, ושלחו מבול מנכסי מקלט בטוחים לשוקי המניות ולכלכלות השווקים המתעוררים. הודו מרוויחה נטו - למעשה, אם האופטימיות בשוק הפיננסי הייתה מתערבבת עם הקשיים של הכלכלה הריאלית, נראה כי נוצר ניתוק מבני בעל פרופורציות אפית - המקבילה לגו של ארנולד שוורצנגר על רגלי וודי אלן, מטבעה. מתנודדת ועלולה להתרסק.

איור אקספרס: Suvajit Dey

רוחות הגב

* ראשית, היתרונות החיוביים: פרסום נתוני התמ'ג של ה-NSO לרבעון שהסתיים באוקטובר 2020 הביא תוצאה מפתיעה - הירידה ברבעון השני התבררה רדודה יותר, וקצב ההתאוששות גבר על רוב התחזיות, תוך התאמה רחבה עם אינדיקטורים בתדירות גבוהה שהצביעו על עלייה במומנטום הכלכלי. גם עדכון על מדד הפעילות הכלכלית של RBI חזה כי צמיחת התמ'ג הריאלית צפויה לפרוץ לטריטוריה חיובית ברבעון השלישי, אם כי לרמה דקיקה של 0.1%.

* פיצול מגזרי מראה שמכוניות ומוצרי הון, שנפגעו קשה מהסגר, עשויות לראות תפנית ברווחים קדימה. חברות שירותי בריאות, IT ו-FMCG רואות תחזית רווחים חזקה יותר. טכנולוגיות דיגיטליות נתפסות כנקודת אור.

* למרות האתגר מגל חדש של זיהומים, לתוצאות הבחירות לנשיאות ארה'ב ולחדשות חיוביות על חיסונים עשויה להיות השפעה מתמשכת על סיכויי הכלכלה העולמית. תוצאה חיובית של המשא ומתן על הברקזיט היא יתרון.

* שוקי המניות, שהתנדנדו בין עליות למכירה עד תחילת נובמבר, זינקו מאז מעבר לשיאים קודמים. לפי המכון לפיננסים בינלאומיים, תזרימי תיקים לכלכלות שווקים מתעוררים או EME, כולל הודו, עמדו על 76.5 מיליארד דולר בנובמבר, חלקו כמעט שווה של ההון והחוב (39.8 מיליארד דולר ו-36.7 מיליארד דולר בהתאמה). הרבעון הרביעי של 2020 צפוי להיות הרבעון החזק ביותר עבור תזרימי EME מאז הרבעון הראשון של 2013 - מאז רגע לפני התקף הזעם. השווקים ההודיים הם נהנים גדולים - על בסיס שנה עד היום, עד ה-20 בדצמבר 2020, ה-S&P BSE Sensex ו-Nifty50 זינקו ביותר מ-13 אחוזים ו-12 אחוזים בהתאמה.

* יותר מכל, הודו מכופפת את עקומת הקוביד: מאז אמצע ספטמבר, ללא עליות מקומיות, הזיהומים נוטים כלפי מטה מדי שבוע, ושיעור ההחלמה הוא קרוב ל-95%. לפחות כמה מועמדים לחיסון הגיעו לא רק בסטטוס ניסוי אלא גם בהתאמה לשימוש בהודו, עם עוד בצנרת.

הדגלים האדומים

* תנאי הביקוש נותרו חלשים, עדות לירידה ביצוא וביבוא, המשקפים את מצב הביקוש החיצוני והמקומי, לפי NCAER. סקר אמון הצרכנים של נובמבר RBI הראה כי בעוד שסנטימנט הצרכנים היה גבוה באותו חודש מאשר ביולי וספטמבר 2020, האמון היה נמוך בנובמבר בהשוואה לתקופה המקבילה לפני שנה.

* חולשת מדיניות מתמשכת ניכרת הן בצד הביקוש והן בצד ההיצע. בצד הביקוש צמוד התמ'ג, הנתונים העדכניים מראים התכווצות של 22% בהוצאה הממשלתית לצריכה סופית ברבעון השני, בעוד שבצד התפוקה של GVA (ערך מוסף גולמי), המגזר הציבורי, הביטחון ושירותים אחרים - פרוקסי עבור הוצאות הממשלה - ירד ב-12% ברבעון השני לאחר ירידה של 10% ברבעון הראשון. המגמה מצביעה על חוסר הרצון של ממשלות מרכזיות ומדינות לספק דחיפה בהוצאות הפיסקליות כדי לאזן את הירידה בביקוש להשקעות.

* הצמיחה של הודו התמתנה מתחילת הרבעון הרביעי של 2018-19. חוסר הרצון של הממשלה, או חוסר היכולת, לבצע את המשימות הכבדות הוא דאגה, הן במונחים של חיזוק סנטימנט והן טריגר לזרז את דחף ההשקעות הרחב יותר. זה ימשיך להוות אתגר, בהתחשב בכך שבשנים 2020-21, התקבולים ברוטו ממס של המרכז צפויים לרדת בלמעלה מ-10 אחוזים, בנוסף לירידה של 3.4 אחוזים ב-2019-2020. נראה שההכנסות שאינן ממס עגומות. מדינות, עם הוצאות גבוהות יותר על בריאות ונעולות במאבק עם המרכז על תשלומי GST, לא צפויות להתחיל מחדש את מחזור ההשקעות. אם לא ניתן להצית מחדש את תנאי הביקוש, המגזר הפרטי לא צפוי להתחיל מחדש השקעות או גיוס עובדים, מה שידרדר עוד יותר את תנאי הביקוש. בהיעדר דחיפה מתאזנת, הבעיה עלולה להפוך למחזורית.

* מכיוון שהממשלה נמנעה במידה רבה ממתן תמיכת הכנסה משמעותית לעסקים, מקומות העבודה אבדו כאשר הרווחים של MSME ספגו מכה. הרבעון השלישי של 2020-2021 יסתיים עם תעסוקה של 395 מיליון, שזה יהיה נמוך ב-2.5% מ-405 מיליון המועסקים ברבעון דצמבר 2019, לפי נתוני CMIE. בהתחשב בכך שכ-45 אחוז מהייצור מתרחש ביחידות MSME, מגזר זה הוא המפתח להחייאת הייצור. אבל רק אותן חברות MSME הרשומות על פי חוק המפעלים, 1948, נתפסות בפועל על ידי אינדקס הייצור התעשייתי, בעוד שכמעט מחציתן הן יחידות ייצור לא רשומות. עבור נתוני התמ'ג, המתודולוגיה ש-NSO נוקטת כדי להשתמש ב-IIP כפרוקסי כדי להעריך את הערך של אותו רכיב חסר, היא הרבה יותר מעוותת במהלך מצב כמו הנעילה, שפגע בחברות הקטנות במיוחד. התמונה האמיתית תגיע רק בפיגור.

* מגזרי שירותי יצירת קשר כמו בתי מלון, מסעדות, חברות תעופה, סלונים, שהצליחו בצורה יוצאת דופן לפני המגיפה, הם בין הנפגעים הקשים ביותר, וימשיכו להיאבק עד למועד החשש מהנגיף.

* נתוני משרות CMIE מצביעים על מגמות מדאיגות. עם הסרת ההגבלות, רבים שלא קיבלו עבודה המשיכו לעזוב את כוח העבודה. בדרך כלל, כאשר יותר אנשים מוצאים עבודה, מספרים גדולים יותר צריכים לבוא לחפש. אבל נראה שההפך קרה מאז ספטמבר. כמו כן, סקרי CMIE עד אוגוסט מראים שההפסדים הגדולים ביותר בתעסוקה הם בעבודות איכותיות - תעסוקה בשכר. נשים הושפעו יותר.

* האינפלציה הייתה בעיה עבור קובעי המדיניות בהודו. ה-RBI בעלון החודשי שלו לדצמבר הדגיש את הסיכונים הנובעים מהמשך האינפלציה הגבוהה: ...יש להכפיל את המאמצים כדי לגרש את 'התולעת בתפוח' - האינפלציה - לפני שהיא תפגע בדחפי הצמיחה שמשתרשים. לפי נומורה, האינפלציה הקמעונאית לא צפויה לרדת מספיק כדי שה-RBI יוריד את הריבית בכל שנת 2021. בטווח הבינוני, יש סיכוי להתחממות האינפלציה שוב, וייתכן ש-RBI יצטרך לעבור להעלאת שיעורים גם ב-2022 .

להסתכל קדימה

* Sitharaman אמר כי השקעה במחקר ופיתוח ברפואה, ביוטכנולוגיה ותרופות הן צורך השעה. נראה כי בלוק נורת' מכין דחיפה לתשתית, מגובה בחלק מהאבקה שהיא שמרה יבשה. תוכנית תמריצים המקושרת לייצור לדחיפת הסתמכות עצמית מחויבת כתבנית לדחיפה בייצור. אבל יש מכשולים. התעשייה צופה במאמצי הפתרון במתקן ייצור האייפון של ויסטרון בקרנטקה, שם פרצה האלימות בתקופה שבה מבקשים לשכפל את ההצלחה המוגבלת בתחום הרכבת הסמארטפונים בפארמה ובמכוניות - וכאשר ישנה תסיסה מתמשכת בעבודה בטויוטה קירלוסקר. המפעל של מוטורס מחוץ לבנגלורו.

* המשקיעים גם צופים בתגובות הממשלה על הכשלים המשפטיים בתיקי המיסוי הרטרוספקטיביים של Cairn ו-Vodafone. הודו בחרה לערער על פסק הדין של וודאפון, וצפוי אתגר גם בתיק קיירן.

* יש דאגות לגבי המגזר הפיננסי. מאז אפריל, עם תחילת ההקפאות, נדחקה ההכרה במחדלים. זו פגיעה כפולה עבור המגזר - ההלוואות הפכו גרועות, גם אם הן אינן מוכרות כ-NPAs, אבל המלווה לא מקבל את הריבית במקרים שבהם חברות התקפלו. כאשר EMI מפסיקים, הכנסות הריבית של הבנקים נפגעות, ומרווח הריבית נטו שלה יורד. הרווחיות של המגזר הפיננסי נלחצת, וללא הזרמת הון מסיבית, המגזר עלול להוות גרר על הכלכלה בהמשך הדרך.

* לפי קרן המטבע הבינלאומית, הכלכלה צפויה להתכווץ ב-10.3 אחוזים בתקציב הנוכחי, ולאחר מכן לצמוח ב-8.8 אחוזים בשנים 2021-2022. אבל בעוד שהתמ'ג הריאלי צפוי להתאושש, ייתכן שיחלפו כמעט שנתיים עד שהוא יחזור לרמות שלפני המגפה. על פי הערכות של ראש השווקים המתעוררים ב-J P Morgan, Jahangir Aziz, בסוף 2021-2022, הכלכלה עשויה להיות נמוכה ב-10% מתוואי הצמיחה שלפני המגפה.

* קיימת בעיה מהותית יותר הנוגעת לעיתוי של תמריץ פיסקאלי. 2020-21 הייתה שנת המגיפה, ואם הודו הייתה מגיעה לגירעון פיסקאלי גדול בגלל תמריץ, זה היה עולה בקנה אחד עם כל כלכלה גדולה אחרת - וסוכנויות הדירוג לא היו מורידות את דירוג הודו בגודל ההוצאות. . לדברי פרונב סן, לשעבר הסטטיסטיקאי הראשי של הודו, כל עומס אחורי של הוצאות תמריצים שנמשך לשנה הבאה או מעבר לכך, עלול להסתכן בכך שהודו תיראה חריגה.

כל העיניים נשואות לתקציב לעת עתה.

שתף עם החברים שלך: