המשבר הפיננסי העולמי של 2008: מה שהממשלה הגזימה או לא עשתה

הודו התאוששה מהמשבר של 2008 הודות לחבילות תמריצים, אך התערערה בכך שנתנה לאלה להמשיך. ועדיין יש לה דרך ארוכה לעבור בהבטחת תיאום טוב יותר בין הממשלה לרגולטורים פיננסיים.

אז שר האוצר P Chidambaram וסגן יו'ר ועדת התכנון, מונטק סינג אהלווליה, בספטמבר 2008, עם מושל RBI דאז D Subbarao והמושלים לשעבר C Rangarajan ו-Y V Reddy. (PTI/קובץ)

להודו לא היה ספר חוקים להתייחס אליו לפני עשור, כאשר היא נפגעה מהלם סיסמי שמרכזו כ-12,500 ק'מ משם. בימים הראשונים שלאחר קריסת ליהמן ב-15 בספטמבר 2008, רבים בממשלה לא חשבו הרבה על המשבר. אופוריית הצמיחה של השנים הקודמות הובילה לתפיסה רווחת לפיה הכלכלה ההודית מנותקת מזו של העולם המפותח. אבל בתוך שבועיים, שר האוצר דאז P Chidambaram היה צריך להנדס מחדש מטוס שטס גבוה. Manmohan Singh, ראש הממשלה דאז, היה לצ'ידמבראם מה ש-P V Narasimha Rao היה עבורו במהלך המשבר של 1991-92. הוא לא קיבל את הקרדיט הראוי על ייצוב הסירה והבטחת החלמה מהירה. אבל עד מהרה, הודו דשדשה.

קרא | נכסים שאינם מניבים ביצועים: מתי וכיצד נערמו הבנקים הלוואות כה גרועות?

כשל אחד גדול: שסיפור הצמיחה של הודו הוא שלו

לתקופות צמיחה גבוהות יש נטייה לטשטש עובדות. מאז המשבר באסיה של 1998, הודו השתלבה יותר ויותר עם הכלכלה העולמית. למעשה, שיעורי הצמיחה הגבוהים - כמעט דו-ספרתיים - שנרשמו במהלך ארבע השנים שבין 2004-05 ל-2007-08 היו גם תקופה שבה הכלכלה העולמית עלתה על פסגה, וצמחה בממוצע של 4% פלוס בשנים הקלנדריות 2004 עד 2007. הביצועים המדהימים של הודו נעזרו בתנופת יצוא, אשר זינקה ב-25% בממוצע מדי שנה על רקע צמיחה ממוצעת חזקה של הסחר העולמי של 8.6%. ב-2009, הסחר העולמי ירד ב-11%, והיצוא של הודו צנח ב-16%. במהלך העשור שחלפו מאז המשבר, התלות של הודו בסחר בינלאומי לא פחתה בהרבה. הסחר הדו-כיווני שלה (יצוא בתוספת יבוא של סחורות ושירותים) כאחוז מהתמ'ג הגיע לשיא של כמעט 56% ב-2012, לפני שירד ל-41% ב-2017. נתוני הסחר מאז 2010 מצביעים על כך שהודו מצליחה יותר מהעולם כאשר היצוא העולמי של סחורות ושירותים עולה. אנחנו חיים בעולם מחובר. סחיטת אשראי או משיכת אשראי מהשווקים העולמיים יפגעו במדינה ללא קשר לכושר האשראי שלה.

טעות אחת גדולה: הגירוי נמשך, ללא שנת סוף

הודו נקטה בפעולה חסרת תקדים בחודשים שלאחר ספטמבר 2008. ה-RBI דרש כמה דחיפות ראשוניות מצד סגן יו'ר ועדת התכנון, מונטק סינג אהלווליה וצ'ידמבראם, אבל ברגע שהיה ברור שהודו לא תצא ללא פגע, והמשבר עלול להרוס את סיפור הודו זורחת, כל הידיים היו על הסיפון. הממשלה הכריזה על שלוש חבילות תמריצים בטווח של שלושה חודשים בין דצמבר 2008 לפברואר 2009, בהיקף כולל של 1,86,000 רופי או 3.5% מהתמ'ג. לאחר שעשה טוב יותר ממה שדרש חוק האחריות הפיסקלית וניהול התקציב בשנים 2007-08, הגירעון התקציבי של הודו נגע ב-6% מהתמ'ג בשנים 2008-09, מ-2.7% בלבד בשנה הקודמת. במשך שבעה חודשים בין אוקטובר 2008 לאפריל 2009, ה-RBI הקל באופן דרמטי את התנאים הכספיים. הצעדים הלא שגרתיים שלה הזמינו סכום עתק של 5,60,000 מיליון רופי (כ-9% מהתמ'ג) בנזילות מקומית וחיצונית. הממשלה המשיכה בתמריצים גם בשנים 2009-10, והגירעון הפיסקאלי נגע ב-6.4% מהתמ'ג. הכלכלה ביצעה התאוששות מרשימה - מ-9%-פלוס בשלוש השנים הקודמות, היא ירדה ל-6.7% ב-2008-09, ואז חזרה ל-8.5% ב-2009-10. זה הזמן שבו הודו דשדשה. הממשלה לא סגרה את הברז. התמריץ הפיסקאלי מעולם לא נסוג. נוסף על כך, הודו נתנה לגירעון בחשבון השוטף לתפוח. הודו עדיין לא התאוששה מזה. עשר שנים מאוחר יותר, הגירעון הפיסקאלי ממשיך לנוע סביב 3.5% מהתמ'ג, והגירעון בחשבון השוטף ברבעון הראשון עומד על 2.4% מהתמ'ג, מה שיוצר מערכת חדשה של בעיות.

לקח אחד שלא נלמד: צורך ברגולטורים ליישב סכסוכים

למרות הקרדיט הרב שמקבלת הודו על התאוששות חדה מהמשבר הגדול ביותר שפקד את העולם מאז השפל הגדול של 1930, לקח שהיא לא למדה היה לתקצב תיאום רב יותר בין הרגולטורים במגזר הפיננסי, ובין הרגולטורים לממשלה. הממשלה הקימה בדצמבר 2010 את המועצה ליציבות ופיתוח פיננסית (FSDC) שתסדיר מחלוקות בין רגולטורים ותטפל בנושאים הכוללים יציבות פיננסית, פיתוח המגזר הפיננסי, תיאום בין-רגולטורי ופיקוח מאקרו זהיר על הכלכלה כולל התפקוד של קונגלומרטים פיננסיים גדולים. ה-FSDC נפגש 18 פעמים במשך שמונה שנים, אך אין לו מה להראות במונחים של הסדרת סוגיות בין-רגולטוריות, במיוחד כאשר מוצרי שוק פיננסי מסוימים נופלים בתחום של יותר מרגולטור אחד. ל-FSDC אין משמעות רבה מראה בעובדה שהמגזר הפיננסי ראה מעט חדשנות במוצרים לאורך השנים. הרגולטורים לא רק נאחזים בדשא שלהם, אלא גם מעדיפים לשחק בו בטוח. כן, FSDC הייתה חידוש שנבע מהמשבר העולמי, אבל זירז יותר בגלל מלחמה ציבורית בין שוק ההון לרגולטורים על הביטוח על מוצרי ביטוח צמודים, מאשר בגלל הצורך להיות ערניים ומוכנים למשבר הבא.

לאחר ההודעה, משרד ה-FSDC היה צריך להיות מאוכסן באופן עצמאי, לא במשרד האוצר, כפי שהוא כעת. היה צריך להיות לו צוות מחקר עצמאי השואב מניסיון גלובלי, ומסייע לרגולטורים בקבלת החלטות. מאז היו לפחות שלושה מצבים עיקריים דמויי משבר: האחד, הנובע מגירעון מתגבר בחשבון השוטף ב-2013; שניים, הנכסים חסרי הביצועים שחנקו את מערכת הבנקאות, ושלושה, הגלישה ברופי שהופעלה שוב בגלל החשש לעלייה בגירעון בחשבון השוטף. אילו צוות ניהול המשברים של ה-FSDC היה עושה את עבודתו, ייתכן שהפגישות לא הגיעו ללוק קליאן מארג.

שתף עם החברים שלך: